Page 11 - 2021Q2復華季刊

將有限;但未來仍將觀察通膨是否持續向上 與聯準會資產回收計畫。 若將股市循環簡單拆分為空頭時期、復甦時期、 成長時期與樂觀時期四階段，在股市處於復甦時期 時，股價往往在景氣與企業獲利基本面尚未顯著好 轉時就已先行向上，主要是由於央行積極的貨幣寬 鬆政策，使利率處於低檔帶動股市評價先行回升， 而這就是全球股市自去年三月底至去年底時的情 況;當股市進入成長期時，企業獲利大幅增長， 利率也自低檔開始回升，評價開始自高點向下修 正，但隨景氣持續好轉、企業獲利加速增長，正 向的基本面發展將逐漸抵銷利率影響，使本益比 與股市持續走升，此即為全球股市 2021 年較可 能出現的情形 : 根據表二整理，自 2000 年來美國 10 年期公債殖利率上升超過 60 個基點時，平均 而言股市在此利率上升期間，波段最大跌幅雖達 5%，但整段期間股市仍平均上漲 7%，且評價仍 小幅上升。 儘管金融市場反應的通膨預期持續上升，但 全球許多服務業產業如航運、觀光、餐飲業仍尚 未完全解封，實體經濟產出仍遠小於潛在產出， 實體通膨在今年大幅上升的可能性並不高，加上 去年八月美國聯準會宣布將貨幣政策目標由釘住 單一通膨目標 2% 改為一段時間內的平均通膨目 標 2%，以及允許勞工就業情況優於並維持在預估 的最適水準以上 ( 而非如過去只要目前就業情況 優於最適就業水準就開始緊縮貨幣 )，表示本次景 氣循環，央行開始緊縮貨幣的時間點將會比過去 幾次景氣循環更慢，近期的公債殖利率及實質利 率反彈僅能說是由過低的水準略微回升至仍然是 歷史低檔水準的過程，也因此整體貨幣政策與金 表二 2000 年起美國 10 年期公債殖利率上升超過 60 個基點時，實質利率、美股最大跌幅與其 間漲跌幅、評價變化 美國 10 年期公債殖利率 揚升起訖點 名目10公債 殖利率變化, bps 實質利率變化, bps S&P500指數 期間最大 波段跌幅, % S&P500指數 期間漲跌幅, % S&P500指數 Forward PE 變動, % 2001/3/16 2001/11/9 2003/6/13 2004/3/12 2005/6/24 2007/3/2 2008/3/21 2008/12/26 2009/11/27 2010/10/8 2013/4/26 2015/1/30 2016/7/8 2017/9/8 2020/8/7 2001/5/25 74 1 2002/3/29 109 35 2003/8/15 142 94 2004/6/11 100 67 2006/6/23 130 100 2007/7/6 68 64 2008/6/13 93 73 2009/8/7 172 -14 2010/4/9 67 44 2011/2/4 125 87 2013/9/6 127 157 2015/7/10 76 52 2016/12/16 123 81 2018/5/18 101 66 ? 101? 42? -2.8 11.1 +9.3 -7.1 2.4 -1.5 -2.0 0.2 -1.9 -4.2 1.4 -6.6 -1.0 4.4 -9.3 -1.9 10.3 +5.3 -3.5 2.3 +1.9 -21.3 15.8 +28.5 -6.9 9.4 +0.2 -3.0 12.5 +5.6 -4.5 4.6 +1.3 -2.7 4.1 +1.3 -2.6 6.0 +1.8 -9.9 10.2 -6.3 -6.1? 13.7? -3.6 -5.3 7.2 +1.7 2000 年以來平均 106 62 註:2008 年為全球金融危機 資料來源:復華投信整理 10