Page 10 - 2021Q2復華季刊

衡資產配置波動性，並以定時定額方式投資。 二、經濟再開放 (reopen) 與再通膨 (reflation) 交易對金融市場影響:疫情不確定性因疫苗 大規模施打而下降，使經濟活動可望恢復正 常，疊加大規模財政刺激政策，使經濟增速 與通膨預估快速上調，帶動長天期公債殖利 率加速上升，進而開始影響股市評價。 近期公債殖利率與通膨預期向上原因: (1) 疫苗施打進度加快與疫情好轉，使市場預期 經濟恢復正常速度將加快 (2) 原物料需求隨景氣好轉而持續回升，加上疫 情導致部分原物料生產中斷或下滑、OPEC 也持續 控制產量因應需求不確定性，導致供不應求帶動原 物料價格上漲。 高的影響;但由二月初至三月初，美國 10 年期公 債殖利率由 1.1% 上升至最高約 1.6%，所有的上 升反而都是由實質利率的增加所帶動，通膨預期則 大致維持不變。由於高評價科技成長股的長期實質 利率敏感度相對最高，去年疫情期間評價受惠於較 低的 10 年期實質利率估值向上程度也最大，因此 在這段實質利率上彈期間所受影響也最大，反觀去 年的疫情受害股 ( 全球價值股、景氣循環股 ) 由於 評價與短期現金流變動影響關聯性較大，因此近期 並未受公債與實質利率向上影響，反而逆勢上漲。 (見表一) 三、未來金融市場發展趨勢與觀察重點:景 氣循環進入成長期後，獲利的成長通常可以 抵銷利率向上對評價產生的負面影響，使股 市回到向上循環，且美國聯準會亦表示短期 內不會緊縮貨幣政策，不管短期利率或中長 期利率均不至於大幅上升，評價修正幅度也 (3) 一月份美國喬治亞州參議員補選民主黨意外 勝出導致民主黨於參眾兩院均成為多數黨，使美國 新任總統拜登在一月份上任 後積極推出新一輪 1.9 兆美 元財政刺激方案，使金融市 表一 公債殖利率反彈期間全球各類金融市場表現: 2020/8/4~ 2021/2/10 2021/2/10~ 2021/3/8 美國 10 年期公債殖利率 (bp) 62 47 美國 10 年期實質利率 (bp) 0 44 美國 10 年期通膨預期 (bp) 62 3 全球股市 (MSCI 全球指數 ) 21.24% -3.52% 全球成長股 (MSCI 全球成長指數 ) 22.47% -8.72% 全球價值股 (MSCI 全球價值指數 ) 20.08% 1.75% 新興市場股市 (MSCI 新興市場指數 ) 30.60% -8.07% 台灣股市加權指數 24.33% 0.11% 全球公債 ( 彭博巴克萊全球公債指數 ) LGTRTRUH -1.15% -1.55% 高收益債券市場 ( 彭博巴克萊高收益債指數 )LG30TRUU 7.93% -1.89% 新興市場債券 (JPM 指數 _ 美元計價 ) JPGCCOMP 3.01% -4.48% 新興市場本地債指數 (JPM GBI-EM 本地貨幣債券指數 )JPENVUUG 7.48% -5.98% 商品市場 (CRB 指數 ) 24.48% 4.46% 美元指數 -3.22% 2.14% 場對美國 2021 年 GDP 增長 預估由去年底的 4% 以下一 路上調至 6.5%。 美國 10 年期公債殖利率 自 2020 年八月低點 0.5% 開 始逐步往上，但一直上升到 二月初為止的 1.1%，觀察同 時期的實質利率與通膨預期 變化，可發現幾乎所有的上 升都是來自於通膨預期的增 加，而實質利率 ( 抗通膨債 券利率 ) 則仍然維持在歷史 低點的 -1.1% 左右。由於通 膨預期只要是由低檔向上， 走勢往往與風險性資產高度 相關，因此由去年八月自今 年二月初，風險性資產全面 走高，並未受公債殖利率走 單位:%;資料來源:Bloomberg, 統計至 2021/3/8 資料來源:復華投信整理，2021/3 April 2021 9